“지금이야말로 주식을 살 때”라고 말하는 사람의 “근본적 잘못”

 

 

 

“지금이야말로 주식을 살 때”라고 말하는 사람의 “근본적 잘못”

2020년 3월17일 동양경제 Online

 

3월165일 뉴욕 다우 2,997달러 약세로, 17일의 일본 경제 뉴스도 폭락 뉴스 일색이었습니다.

 

이번에는 일본은행을 시작으로, 금융정책, 그리고 재정정책과 정책논의가 중심이었습니다. 주가에 대해서는 포기 분위기. “어찌되었던 무었에라도 의지하고 싶다”라고 하는 것은 정책에 맡기지만, 신형 코로나 바이러스 그 자체는 물론, 바이러스에 대한 불안도 바로 없어지는 것은 불가능합니다. 그래서 정책에 대해서도 “무엇을 해도 직접적으로는…”이라는 분위기 였습니다.

 

*”주식은 매입시기”의 근거는 올바른 것일까?

그러나, 그러한 뉴스 가운데 주가의 수준에 의견을 내는 해설자도 있었습니다. 그 가운데 하나를 소개 하겠습니다. 그는 “2008년의 리먼 쇼크 이후에는 항상 강세였지만, 이 국면에서도 “주식을 산다”라고 하는 것을 주장하고 있었습니다.

 

그 근거는 어디에 있을까요? “지금의 주가는 믿을 수 없을 정도로 값이 쌉니다. 폭락은 합리적이지 않습니다. 경제논리적으로 생각해 봅시다.” 등을 말하며 해설을 시작했습니다. 어떤 설명이었을까요.

 

주가는 피크에서 약 30% 떨어져 있습니다. 코로나 바이러스는 영원하지 않고, 일시적인 충격입니다. 가령, 있을리 없지만, 최악의 경우로 봐서 모든 상장기업의 이익이 금년도는 0이 되었다고 합시다. 다음년도에는 원래대로 돌아오니까 PER(주가수익률)을 생각해보면, 주가는, 논리적으로는 금년의 수익을 잃어버린 분량, 6%내려가는 것이 됩니다. 그럼 남은 24%의 하락은 무엇인가요? 투자가의 불안심리입니다. 따라서, 불안만으로 하락분의 80%는 설명 가능합니다. 논리적에 냉정하게 생각 한다면 이런 구매시기는 없습니다.

 

어떤 논리였습니다. 이것은 올바른가요?

 

120% 들렸습니다.

 

우선, 시장은 합리적이지 않습니다. 투자가는 합리적이지 않습니다. 항상 냉정하다고 할 수 없을 뿐더러, 냉정했던 적이 거의 없습니다.

 

실제, PER가 흔들려 움직이는 것은, 낙관으로 기울던가 비관으로 기우는 것으로, 한쪽으로만 계속 움직이는 것이 아닌, 주가는 흔들리며 움직입니다. 매일의 변화는 애초에 논리적으로는 설명 불가능한 것처럼, 중기적인 PER의 변동도, 요점은 감점의 변동이며, 금리만으로는 설명 불가능합니다.

 

*최대의 실수는 무엇인가?

하지만, 애초에 최대의 실수는, “피크 때, 사상최고치의 주가는 정당한 주가로, 하락한 때의 주가는 정당하지 않다.”라는 전제입니다.

 

중립적으로 봐서, 어느쪽이 올바른 주가인지 알 수 없습니다. 적어도, 그 사이가 타당한 주가라고 보고, 타당한 주가로부터 15%떨어져 있다고 한다면 이해가 가지만, 최고치가 올바른 가격, 이라고하는 전제는 항상 틀려 있습니다. 그러므로 그의 의견은 120%틀렸습니다.

이것은 객관전으로 말할 수 있는 것입니다.

 

한편, 필자 개인의 견해를 서술하자면, 30%떨어진 주가, 예를 들어, 뉴욕다우평균은 약 2만달러, 닛케이평균주가는 약 1만6,000엔대, 이것이 싼 것인가? 라고 질문을 받는다면 “비싸지는 않지만, 싸다고도 말할 수 없다”라고 대답하겠습니다. “지금이 수준적으로는 타당한 주가가 아닌가?”라고 생각하고 있습니다. 단지, 이것은 개인적 의견입니다.

 

여기서 2개 중요한 주의점이 있습니다.

 

우선, 타당한 수준이라고 하는 평가가 올바르다고 해도, 이것은 아직 구입시기가 아닙니다. 적어도 “주저 않고 구매”는 아닙니다.

 

왜냐하면, 주가가 타당한 수준으로 안정되어 있는 일은 거의 없으며, 주가는 항상 올라가다 내려가거나 하기 때문입니다. 경험적인 면에서 말하자면, 10년에 1번 대폭락이 있고, 그 후에 회복과정, 상승과정, 그리고 버블과정을 지나, 9년간은 대게 상승을 계속하여, 그리고 10년에 1번의 폭락이 돌아옵니다. 그 반복입니다. 명확한 것은, 계속 타당한 수준으로 안정되어 있는 것은 예외적인 시기라는 점입니다.

 

따라서, 일단 폭락을 시작한 주가는, 보통은 타당한 수준을 너무 지나가서, 폭락을 계속하여, 타당과는 거리가 먼곳까지 내려가서, 거기에서(밑에서) 올라옵니다. 그러므로, 이번의 폭락이 어디까지 계속되는 것인가 분별할 필요가 있으며, 이론적으로는 “진중하게 저점을 확인하고 나서, 바닥에서는 사지 않더라도, 명백히 폭락국면이 끝난 곳에서 사기 시작하는 곳이 있으므로, 거기까지 기다린다”는 것인 안전책입니다.

 

혹시 바닥에서 사고 싶다면, 지금부터 겁내면서 조금씩 구입을 시작하는 것도, 전략으로서 있을법하지만, 역시 초조할 필요는 없습니다.

 

두번째로, 하락폭을 이론이라고까지는 말하지 않더라도, 논리적으로 설명하면 2개의 요소로 나누어집니다. PER이 20배에서 10배까지 밑으로 흔들리면, 그 배수의 흔들림은 감정에 따른 흔들림입니다.

 

더욱이, PER이 20을 넘어 있는 때는, 버블기이며, 실체경제도 과열하고 있는 경우가 대부분입니다. 그러므로 PER의 근본이 되는 기업의 수익(earnings)도 장기적으로 지속가능한 수준보다도 높게 되어 있는 경우가 거의 대부분입니다. 따라서, 감정적으로 PER이 20에서 10으로 내려간다고 하는 “감정적 요소”와 “기업수익이 절반으로 떨어지는” 2개의 요소가 있어서, 주가는 최대 4배까지 흔들리는 것입니다.

 

*”주식은 너무 싸다”라고는 아직 말할 수 없다

실제로는, 뉴욕 다우나 S&P500등의 시장의 평균 주가지수가 4배까지 흔들리는 일은 없고, 2배정도가 일반적이 됩니다. 하지만, 닛케이평균으로 보면 약3만8,000엔대에서 약 8,000엔까지, 약 5분의 1이 된 역사적인 버블도 있습니다. “이번에는 거기까지 이상한 버블이 아니었으니, 절반 정도가 아닐까”라고 하는 것이 저의 개인적인 생각입니다.

 

뉴욕다우는 최대한으로 내려가서 1만5,000달러, 닛케이평균은 1만2,000엔 부근이지만, 닛케이 평균쪽이, 버블 정도가 적으므로 (그다지 일본주식에는 성장기대도 없다고 언급되며, 인기가 그다지 없으므로 버블이 되기 어렵습니다) 1만4,000엔부터 1만5,000엔이 아닐까요.

 

그러한 감각으로 저는 지금의 수준을 분석하고 있으며, 느끼고 있습니다.

그러므로, 아직 “주식은 너무싸다”라고는 말할 수 없는 것입니다.

 

小幡 績(오바다 세키) : 게이오 대학 대학원 조교수

 

 

 

https://headlines.yahoo.co.jp/article?a=20200317-00337750-toyo-bus_all

「株は今こそ買い」と言う人の「根本的な間違い」（東洋経済オンライン） - Yahoo!ニュース